中金公司发表研报显示，万华控股（01999）2026/2027年盈利预测维持21.24/22.48亿港元不变，目前股价相当于2026/2027年。
PER是9/9倍。我们维持优于大市评级，目标价为 6.5 港元，相当于 2026/2027 年市盈率为 12/11 倍，较当前股价有 27%的上涨空间。
中金公司的主要意见如下：
2026年第一季度业绩符合银行预期
2026年第一季度，营业利润为80.45亿港元（同比-3.1%），净利润为11.46亿港元（同比+0.6%）。结果符合银行的预期。公司计划派息每股15港仙，派息率为50.8%。
国内线上销售增速显着，海外市场在关税风波下稳步增长。
1）国内销售：受毕业率影响随着消费需求复苏，截至2026年12月止财年内销收入为46.75亿港元，同比下跌6%，其中不包括智能组件的收入为42.3亿港元，同比下跌6.5%，沙发/床垫收入为30.84/11.19亿。港元，下跌6.1%/-7.4%。逐年。线下/线上收入同比分别为-12.3%/+13.6%，分别为30.59亿港元/11.44亿港元，沙发销售额/平均售价同比分别为+0.1%/-6.2%，平均售价下降主要由于线上占比同比增加4.8%。
2）出口销售额：2026年第一季度，来自北美/欧洲及其他国外市场/HG的销售额分别同比+0.3%/+4.3%/+2.2%至21.61亿港元、7.65亿港元和3.8亿港元。该行预计，基于其全球供应链的设计、强大的客户关系和产品的竞争力，即使在严峻的形势下，该公司的海外业务仍将保持稳定的增长趋势。如果混乱。
毛利率和净利润率同步增长，盈利水平不断优化。
业务效率及由于成本管理更佳，公司截至2026年10月财年毛利率同比增长0.9个百分点至40.4%，其中中国/海外/HG毛利率较上年增长+0.8/+1.1/+0.3个点至41.0%/39.3%/31.6%。销售/管理/财务费用比率为19.1%/4.5%/0.5%，较去年同期上升+0.9/+0.77/-0.38个百分点。全球影响转化为净利率14.2%，同比+0.5个百分点。
线下门店优化不断推进，国内、国际战略明显推进。
1）内销：由于门店优化调整，2026年上半年门店数量减少327家至7,040家，门店收入减少12.3%至305.9万港元。禁令k认为，进一步优化门店布局有望提升门店运营效率。在线公司正在增加资源投资，以改善社交网络上的促销活动，并扩大产品组合，以实现销售指数级增长。
2）国内/海外战略：国内多渠道加强品牌建设，国外通过全球产能协同、积极参加国际展会拓展业务。该银行继续巩固其在市场上的地位，并乐观地以明确的战略维持其地位。
风险提示：原材料价格大幅波动、房地产景气回落慢于预期、外贸风险凸显。
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