意见领袖丨芝商所
作者是芝商所首席执行官兼首席经济学家埃里克·诺兰。
从4月初到2025年10月，钯金价格上涨超过95%，从每盎司870美元上涨到每盎司近1700美元，与同期黄金、白银和铂金价格同步上涨。然而，四种金属的价格在十月底均出现大幅回调。
推动全球通胀形势的三个主要因素。
1. 尽管遏制措施有限，但包括巴西、中国、法国、日本、美国和英国在内的许多国家仍面临巨额预算赤字。
2. 大多数国家的核心通胀均高于目标，并且在许多情况下呈上升趋势。
3.核心通胀普遍高于目标，但大多数央行都放松了货币政策。
最近几周，钯金的走势似乎与其他贵金属的相关性更强，但情况并非总是如此。事实上，钯金价格走势比其他贵金属更加独立（图 1）。铂金在2008年创下历史新高，而黄金和白银则在2025年10月创下新高，钯金价格预计将在2021年和2022年创下新高。
图1：2025年4月至10月贵金属价格飙升
钯金一般与其他贵金属之间存在正相关性，但相关性弱于其他贵金属之间的相关性。在贵金属中，黄金和白银的相关性往往最强，这主要是由珠宝需求推动的。相比之下，铂金与白银和黄金的相关性通常高于与钯金的相关性，部分原因是铂金与钯金不同，通常用于珠宝制作。贵金属之间第二强的相关性是钯和铂，反映了它们在汽车催化转化器中的使用（汽油发动机中钯，柴油发动机中铂）（图2-4）。
图 2：科雷拉钯、金和银之间的关系通常弱于铂。
图 3：钯主要用于汽车催化转换器。
图 4：铂金比钯金更具汽车性 对工业的依赖程度稍低
尽管钯金很少用于珠宝，但它在电子和牙科领域有一些用途，尽管钯金更多地依赖于汽车行业。将钯金的价格比率与其他三种金属的价格比率进行比较，凸显出其价格变动的独立性（图 5）。
图5：1997年至2000年以及2017年至2021年，与其他铂族金属相比，钯金价格大幅上涨。
1987 年至 1996 年间，一盎司钯金可购买约 0.3 盎司铂金和约 0.5 盎司黄金。铂金是当时最昂贵的金属。从1997年开始，钯金的价格开始上涨，到2000年，1盎司钯金最多可以购买1.8盎司铂金和4盎司黄金。在此期间，钯金相对于其他贵金属的强劲表现主要是由于供应方的担忧，包括汽车行业。该行业对钯金的供需很大程度上依赖于俄罗斯（图6）。
图 6：钯金开采产量高度集中且没有增长。
1991年苏联解体后，俄罗斯的钯金出口体系经常因程序和配额问题而受到延误的困扰。汽车制造商和投机者担心俄罗斯的供应可能会被完全切断。恐慌性抢购，加上汽车排放法规收紧导致的需求增加，导致钯金价格呈抛物线式上涨。自 20 世纪 90 年代末以来，钯金的开采来源已经多样化，南非的生产份额有所增加。但主要生产仍集中在俄罗斯和南非。还值得注意的是，全球钯金开采产量呈现出大幅增长的态势。2003年以来总体呈下降趋势。
2001年至2003年间，俄罗斯的供应问题得到解决后，钯金相对于其他贵金属的价格比率急剧下降。接下来的十年里，钯金与黄金、白银和铂金的价格比率恢复到 1997 年之前的水平。
然而，当消费者在2010年代中期从柴油车转向汽油车时，钯金的价格再次超过其他贵金属。这一趋势使钯金比铂金更受欢迎。此后，国际金融危机的影响逐渐减弱，世界经济进入更加强劲的增长阶段（图7）。此外，南非罢工和停电造成的供应限制进一步推高了钯金价格。
图7：到2021年，汽车行业钯金的使用量将快速增长
自 2021 年以来，与黄金、白银和铂金相比，钯金价格已跌至接近历史价格比率范围。此举同时发生随着电动汽车销量的增加，每辆车的平均钯金使用量激增。在美国，预计2024年电动汽车销量将增至汽车总销量的11.4%（图8），而在中国，同年电动汽车销量份额预计将接近50%（图9）。
图8：2024年美国电动汽车销量份额预计将增至11.4%。
图 9：去年电动汽车几乎占中国销量的一半。
2025年，中美两国都将减少电动汽车的购买补贴。政策变化是否会对购买偏好产生重大影响还有待观察。
要点总结：
钯金与黄金、白银存在正相关性，但相关性较弱。与此同时，矿产资源的供应也有限。钯金作为潜在投资组合具有研究价值为寻求配置贵金属和中央银行无法以数字方式打印或创建的其他资产的投资者提供的多元化工具。
（本文作者简介：全球最多元化衍生品市场的领导者芝商所集团（www.cmegroup.com/cn-s））
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作者简介：芝商所
芝商所集团，全球最多元化衍生品市场的领导者 (www.cmegroup.com/cn-s)