炒股的时候，看看金麒麟的分析师报告。本报告权威、专业、及时、全面，将帮助您抓住潜在的专题机会。 资料来源：蓝筹商业评论
近期，岚图汽车以其独特的“首发上市”方式影响着香港股市。这一选择引起了市场的关注。
作为东风打造的高端品牌，岚图通过资本结构调整增强了核心团队凝聚力和股东协同力，但其产品矩阵表现出对特定车型的过度依赖。
尽管该品牌的营收和利润看似有所改善，但业务结构和交付的不平衡以及用户暴露出的质量问题给可持续发展带来了潜在挑战。
01
东风集团的“新宠”
2025年10月2日，东风汽车集团旗下高端新能源品牌蓝都汽车正式提交上市申请。
兰与以往上市不同的是，途安汽车计划通过介绍方式在香港联交所上市。
资料来源：东风汽车股份有限公司公告（600006.SH）
“展览介绍”的不寻常功能很有趣。与传统IPO融资股不同，岚图只寻求上市和交易，并不出售新股。这意味着，虽然他们无法通过上市获得注资，但可以为早期股东提供退出渠道。
同时，岚图汽车的IPO是东风公司资源整合的重要一步。资料显示，岚图汽车成立于2021年6月，是一家高速新能源汽车研发制造商，由东风汽车集团高端制造。
据公司公告称，“蓝都”与“计划”谐音，象征着良好的计划或远景，寓意一项计划画到底。
从资本结构来看截至目前，东风集团持有公司79.67%的股份，为公司第一大股东，通过直接持股实现对岚图汽车的绝对控制。
2025年7月，东风集团通过增资进一步强化持股比例，公司获得了蓝图发展方向的决策权，包括产能布局（武汉工厂扩建）、品牌定位（新高端能源市场）等。
公司第二大股东为武汉合亚，持股7.35%。这是岚图员工的主要持股平台。平台成立于2021年6月（与蓝图共同创立），曾参与2023年1月和2025年7月两次股东调整，目前资本代表核心管理和技术骨干。例如，岚图汽车总裁陆芳通过武汉合亚持有股份。根据 Lantu H 的平均股价估值为 11,735 港元2025年7月er股份上市，其股份价值超过4000万元，形成长期“薪酬+股份”激励机制，稳定核心团队。
自成立以来，岚图的股权结构经历了多次调整。
2023年1月，公司吸引了首批外部投资者，包括工银金融、农银金融等。同时，武汉合亚完成员工持股平台搭建，将东飞集团100%股权变更为分布式持股，为混合所有制改革铺平道路。
2025年7月，赣锋锂业（产业链投资方）、东风交银裕基金（财务投资方）退出股东，东风资产（东风资本）增发新股，武汉沃亚持股比例由8%小幅调整至7.35%。本次调整将出售短期财务投资者，重点关注与东风战略协同更强的股东集团化，强化新能源业务资源集中。
02
严重“偏见”
作为东风集团新能源转型的核心战略部门，岚图自诞生之日起就被赋予了“特殊”的使命，定位于20万至50万元价格区间的高端市场。
资料来源：公司信息
该公司在招股说明书中谈到mod saleselos时表示：“我们取得了出色的销售业绩。”截至 2025 年 7 月 31 日的七个月里，我们各实现了 194 辆的销量。
然而《蓝筹企业评论》发现，岚图汽车的销量非常不平衡。
资料来源：公司信息
宣传册显示，2025年1月至7月，梦想家MPV共销售40111辆，占总销量的60.15%，月均销量5730辆，成为公司经营业绩的绝对支柱。
相比之下，其他模型的表现则惨淡。在同一时间截至目前，追光系列轿车仅售出1,768辆，月均销量仅为253辆。知音中型SUV销量为6,575辆，月均销量不到1,000辆。
对小型货车车型的过度依赖令市场担忧。
展望未来，从车型构成来看，日本新能源SUV汽车占据主要份额，呈现出显着的增长态势。 2024年，SUV销量为640万辆，占所有车型的51.0%，小型货车销量为40万辆，占比3.4%。
可见，国内市场微型货车车型的产能相对有限。
不仅如此，MPV车型的市场增长空间相比其他车型要小得多。
该公司在招股书中预计，到2029年，SUV销量将增长至1590万辆，占所有车型的56.3%，小型货车销量将增长至120万辆，占所有车型的56.3%。4.1%。
除了市场因素外，蓝都汽车SU车型V的延迟交付也引发了消费者的不满。
全国汽车消费者投诉【下载黑猫投诉客户端】某消费者在处理服务平台车质网提出投诉。 “尽管公开承诺10月交付，蓝图智音全驱车尚未量产。请在一周内交付，或者取消订阅，以弥补两个月等待的损失。”
来源：互联网平台
来源：互联网平台
Rantu不仅轻型履带车的交付延迟，还有一位消费者在该公司网站上抱怨“车体进水，线路短路烧毁”。
这位消费者表示：“由于我买的车身质量问题，后备箱进水，线路短路着火，线束被烧毁，整个车辆系统熄火，d 门无法打开。当蓝子图售后工程师赶来救援时，专业开锁公司当场开锁，随后发现后备箱冒烟。安排将车辆拖至深圳后，售后服务团队发现：电线被烧毁，铜线裸露，售后服务更换了线束，但车辆确实被水淹或被烧毁，如果在车辆行驶过程中出现此问题，厂家将需要按照保险金额进行赔偿。 “如果这不是一个孤立的案例，建议从市场上召回所有受影响的车辆。”
来源：汽车质量网
揽图汽车的两款车型因交货延迟和质量问题投诉而销量不佳，前景黯淡，变得更加不确定。
03
业绩突增的背后
关于这个l上市后，岚图汽车对公司近年来的业绩表现非常满意。
财务数据显示，公司预计2022年、2023年、2024年、2025年前7个月分别实现营收60.52亿元、127.49亿元、193.61亿元、157.81亿元。 2022年至2024年年均增长率为78.9%。截至2025年前7个月，同比增长率为90.2%。
与此同时，公司毛利率从2022年的8.3%增长至2024年的21.0%，并于2025年前7个月再次增长至21.3%。
然而，在表面光鲜亮丽的盈利数据背后，岚图汽车的实际盈利状况却并不那么好。
全球领先投行摩根士丹利在研报中表示：蓝图汽车2025年前7个月实现净利润4.34亿元，虽然月销量不足万辆，但主要赚取短期利润享受政府补贴0万元。调整资本化成本和税金后，该行预计该公司当期净亏损约为20亿元人民币。这大幅超过同期净利润4.34亿元。
来源：互联网
这一赤字的设立，是因为公司依靠东风集团这棵“大树”节省了核心研发成本。 “兰茨的整体研发投入低于同行，经常性投资也较低，部分原因是其母公司东风集团已经完成了基础研发。”大摩表示。
也就是说，A股上市公司东风控股（600006.SH）正在一定程度上出钱支持浪图。这是否会侵犯公司股东的利益，值得考虑。
总之，岚图汽车首次亮相资本市场和业务扩张的背后，存在着“无处不在”、真实盈利和用户信心危机的问题脱颖而出。在《蓝筹企业回顾》中，我们想重点关注公司未来将如何解决这些问题。
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