神曼宏源发布研报显示，中联重科(01157)25日至27日营业利润分别为532.64亿元、616.67亿元、707.77亿元，同比增速分别为17.12%、15.78%、14.77%。预计归属于母公司净利润48.49亿元、63007.84亿元，分别比上年增长37.72%、29.93%、24.46%。该银行选择了同一行业的三一重工、徐工机械和柳工作为比较公司。 3家公司2025年至2027年的平均市盈率分别为19倍、15倍和12倍，目前平均PB为2.1倍。公司2025年至2027年的市盈率分别为12倍、9倍和7倍，当前PB为1.0倍。公司估值明显被低估。该银行对该公司的估值为 921 亿美元，是其 26 年市盈率的 15 倍，比目前的市盈率高出 57%市值达588亿美元。因此，我们首次对其进行报道并给予其“买入”评级。
沉万红元吉的要点如下。
建筑成套设备领先品牌和混合所有制成功案例
公司前身为长沙工程机械研究所。公司于1992年正式成立，2000年在A股市场上市，2010年完成A+H股架构。公司以混凝土机械和起重机械为核心业务，并逐步拓展至土木工程机械、农业机械、高空作业机械、矿山机械、机器人等领域，形成了农机与金融服务齐头并进、以装备制造为主的“多位一体”业务体系。目前，公司主要产品涵盖15大类、75个产品系列、745个型号。目前，公司在日本拥有29个工业园区以及海外10个研发和制造基地。公司通过全面上市、海外建厂以及优质资产整合收购，走上了全球化的快速轨道，成为中国工程机械国际化的先行者和领跑者。
国内工程机械正在复苏，国外市场潜力巨大
1）全国：房地产新开工面积连续6年下降，有触底可能。从盘源塔机每米开工率来看，2025年下半年数据明显好转，在建房地产项目表明产能利用率正在恢复。从时间维度和排名来看，新推出的房地产板块已经离垫底不远了。 2026年是“十五五”开局之年计划》中，在政策支持和“双创”工程密集实施下，基础设施投资增速能够企稳回升。
2）海外：北美工程机械进入库存调整最后阶段，新增订单大幅超过去年同期。整个欧洲的需求稳定，对电气化产品的需求不断增长。非洲、拉丁美洲等地区对矿业、基础设施和房地产的需求强劲。至于产品销量，挖掘数据已经一年了，房子变好了，起重机也变好了。 2026年，国内外钻探者和非钻探者之间可能会产生共鸣。
产品与市场双管齐下，打造嵌入式智能第三条增长曲线
1）产品：起重机、混凝土机械收入占比由75%以上下降至50%左右，但土方机械等产品农业机械、高速机械、矿山机械继续贡献逐步显现。
2）市场：从出口到海外出口，公司打造了“端到端、数字化、本土化”的海外战略，在全球建设了30多个一级商业机场、430多个二三级网点，拥有约5000名当地员工。
3）未来产业：基于人工智能的大趋势和独特产业技术的积累，公司乘势而上，推动嵌入式智能在工程机械、农业机械和特种设备中的应用，创造第三条增长曲线。
风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、最终客户违约风险、汇率波动风险等。
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